日常消费品:ABI与SAB达成协议 缔造全球最大食品饮料公司

2018-10-29 16:59
未知

  世界前两大啤酒生产商ABI与SAB达成收购协议,合并后市值将超2700亿美元,超越雀巢成为全球市值最大食品饮料公司;国内啤酒行业格局可能随之迎来巨变,但商务部是否限制外资、及华润创业是否合作的态度使格局存在较大不确定性。

  投资建议:两巨头整合前景进一步明朗,国内啤酒行业格局值得紧密关注。华润创业剥离非啤酒资产、未来3年逾百亿股东贷款支持彰显其发展啤酒业务决心,同时华润系国资背景及前期与北京国资委定增换股先例,使国内啤酒龙头强强联合存想象空间,维持华润创业、燕京啤酒增持评级;维持青岛啤酒谨慎增持评级。

  事件:10月13日,两大啤酒龙头ABI与SAB就收购原则条款达成一致,提出两大可选方案,即全部现金收购(每股价格为44英镑)或部分股票替代(每股SAB股票可兑换约0.48股ABI限制性股票及约3.8英镑现金)。SAB董事会表示将建议股东接受全部现金收购方案,同时ABI承诺若并购因未获监管许可或ABI股东批准而失败,将向SAB支付30亿美元违约金。目前双方正式意向尚未最终落实,ABI已向英国监管当局申请延迟确认期限至10月28日。

  两巨头整合前景进一步明朗,溢价收购有望加快国内啤酒价值重估进程。1)我们预计ABI延期确认主要出于修订详细条款、成立其他收购主体(可能成立新的合并公司)等考虑,双方确认合并应为大概率事件,行业整合趋势明朗;2)本次报价较SAB10月12日收盘价溢价21%,两巨头合并后将缔造市值超2700亿美元、市占率超30%的啤酒龙头(ABI目前市值约1795亿美元、SAB收购价值约1000亿美元),超越雀巢的2488亿美元成为全球市值最大的食品饮料公司。合并后百威吨酒市值达24353元/吨,而目前雪花、青岛、燕京啤酒吨酒市值仅为4917、4667、4323元/吨,尚有较大的提升空间。

  国内啤酒行业格局可能随之迎来巨变,但尚具较大不确定性,商务部及华润创业的态度为格局去向的关键。我们曾于9月20日发布的事件点评报告中分析两大龙头合并背景下未来国内啤酒行业格局的三种可能:1)ABI保留雪花股权并与之合作,共同主导国内41.2%的市场份额;2)ABI将雪花股权全部或部分让予华润系,未与雪花形成合作,行业竞争仍将激烈,但雪花为巩固龙头地位、应对百威冲击,将加快整合进程;3)ABI将股权让予其他龙头或投资者,格局将存在多种可能。我们认为,格局去向之关键在于商务部对待外资主导国内啤酒市场的态度(即是否限制外资),及华润创业是否愿意与ABI合作,目前尚待观察。我们认为无论雪花是否与ABI合作,长远来看其竞争优势仍将显现(若合作,协同效应及格局改善下盈利能力有望提升;若不合作,其资本实力、发展决心、管理能力仍有望抗衡竞争冲击);而燕啤在整合大趋势下,价值重估空间依然值得期待。

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